2025年初ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城再次向港交所递交了上市申请ღ✿✿✿◈，并且在2月14日通过了港交所聆讯ღ✿✿✿◈。21日ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城正式开始公开招股ღ✿✿✿◈，据市场反馈ღ✿✿✿◈，认购火爆ღ✿✿✿◈。

　　很多人认为ღ✿✿✿◈，这是一份6元的胜利ღ✿✿✿◈，因为极低的定价策略ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城以6元一杯珍珠奶茶为标杆ღ✿✿✿◈，从而确立了其在现制饮品界的超级地位ღ✿✿✿◈。

　　从数据来看ღ✿✿✿◈，2021年至2023年蜜雪冰城分别实现收入为104亿元ღ✿✿✿◈、136亿元ღ✿✿✿◈、203亿元ღ✿✿✿◈。2024年前三季度ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城营收186.6亿元ღ✿✿✿◈，同比增超两成ღ✿✿✿◈，期内利润为34.86亿元ღ✿✿✿◈，同比增超四成ღ✿✿✿◈。在整个新茶饮赛道里ღ✿✿✿◈，这些数字都属于数量级上的领先ღ✿✿✿◈。

　　但在我们仔细研究了招股说明书后发现ღ✿✿✿◈，如果要给蜜雪冰城的成功ღ✿✿✿◈，锚定一个象征性的数字ღ✿✿✿◈，那绝非6元ღ✿✿✿◈。因为本质上ღ✿✿✿◈，这家公司并不以6元为定价出售它的产品ღ✿✿✿◈，它是一家向加盟商出售现制饮品原材料的公司ღ✿✿✿◈。这些原材料才是蜜雪冰城的产品ღ✿✿✿◈，它们是什么ღ✿✿✿◈，有什么样的成本ღ✿✿✿◈，卖多少钱ღ✿✿✿◈，才构成了这家公司的底色ღ✿✿✿◈。

　　那么蜜雪冰城的产品到底卖多少钱呢？这个其实并不难计算ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城官方曾给出的门店堂食毛利率约为55%ღ✿✿✿◈，即茶饮的物料成本约占售价的45%ღ✿✿✿◈。以此来计算ღ✿✿✿◈，一杯6元的中杯珍珠奶茶ღ✿✿✿◈，其加盟商的原材料采购成本为6元*45%ღ✿✿✿◈，大约是2.7元ღ✿✿✿◈。

　　然后我们再看招股书ღ✿✿✿◈，2024年前三季度ღ✿✿✿◈，蜜雪的毛利率和净利率分别达到了32.37%和18.71%ღ✿✿✿◈。

　　于是我们就可以得出这杯珍珠奶茶的原材料在生产端的成本ღ✿✿✿◈，即2.7元*（1-32.37%）ღ✿✿✿◈，也就是1.826元ღ✿✿✿◈。

　　不过需要注意的是ღ✿✿✿◈，单杯珍珠奶茶的原材料实际上包含两个部分ღ✿✿✿◈，一部分是食品原料ღ✿✿✿◈，另一部分是包装成本ღ✿✿✿◈，有关后者ღ✿✿✿◈，2022年蜜雪冰城披露的招股书曾显示ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城杯子的采购均价为0.18元ღ✿✿✿◈，吸管为0.08元ღ✿✿✿◈，包装袋成本0.06元ღ✿✿✿◈，即单杯奶茶的包装成本大概是0.32元ღ✿✿✿◈。

　　由此可见ღ✿✿✿◈，一杯蜜雪冰城的珍珠奶茶ღ✿✿✿◈，其可食用部分的原料成本为1.5元左右ღ✿✿✿◈。这种生产成本是非常极限的ღ✿✿✿◈，这就是为什么蜜雪冰城需要进行大规模的上游产业链建设ღ✿✿✿◈，它需要在既定的低售价前提下ღ✿✿✿◈，既保证质量ღ✿✿✿◈，又尽量压低生产端成本ღ✿✿✿◈，以为自己和加盟商争取利润空间ღ✿✿✿◈。

　　但这个空间的弹性并不大ღ✿✿✿◈，剔除刚性农产品供应链成本ღ✿✿✿◈，这个空间几乎完全由食品工业的现代性创造ღ✿✿✿◈，包括集约式大规模生产ღ✿✿✿◈，以及缩减供应链中的分利环节ღ✿✿✿◈。可以说ღ✿✿✿◈，1元左右的单杯原材料生产成本就是这家公司的下限ღ✿✿✿◈。

　　与此同时ღ✿✿✿◈，我们也能看到ღ✿✿✿◈，这个1块钱同样也是蜜雪冰城的上限ღ✿✿✿◈，这个上限实在低ღ✿✿✿◈，低到容不下一杯鲜奶ღ✿✿✿◈，所以蜜雪冰城的珍珠奶茶是由奶茶粉冲泡的ღ✿✿✿◈。它当然不高级ღ✿✿✿◈，但也能温暖很多人的冬天ღ✿✿✿◈。

　　6元一杯的中杯蜜雪冰城珍珠奶茶含量为505MLღ✿✿✿◈，如果要以1块5毛钱的原材料来实现这杯奶茶ღ✿✿✿◈，的确是不容易的ღ✿✿✿◈，除非它不用鲜奶ღ✿✿✿◈。毕竟鲜奶的成本在那ღ✿✿✿◈，即便经历一个很长时间的下跌周期ღ✿✿✿◈，当前ღ✿✿✿◈，全国平均鲜牛乳收购价格为3.11元/公斤ღ✿✿✿◈，也就是说一斤牛奶的原奶价格就要接近1块6毛钱了ღ✿✿✿◈。

　　这一点ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城倒是从来没有藏着掖着ღ✿✿✿◈，在美团外卖上ღ✿✿✿◈，每家蜜雪冰城加盟店都写明了饮品的基础配料ღ✿✿✿◈，其中珍珠奶茶的主要原料是红茶和奶茶粉ღ✿✿✿◈。一家蜜雪冰城加盟店的店员也向我们确认ღ✿✿✿◈，珍珠奶茶里没有用鲜奶ღ✿✿✿◈。

　　也就是说ღ✿✿✿◈，至少在奶茶品类上ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城和香飘飘都应该属于冲泡类ღ✿✿✿◈，巧了ღ✿✿✿◈，这两家公司的毛利率都在30%区间ღ✿✿✿◈，几乎没有什么区别ღ✿✿✿◈。可能两家最主要的区别是ღ✿✿✿◈，前者由消费者自己找热水冲ღ✿✿✿◈，后者由加盟门店的店员提供冲泡服务ღ✿✿✿◈。

　　写到这里ღ✿✿✿◈，并没有说冲泡奶茶有什么不好的意思ღ✿✿✿◈，毕竟一年卖出7亿多杯的香飘飘ღ✿✿✿◈，和一年卖出90亿杯的蜜雪冰城ღ✿✿✿◈，都是由大众一杯一杯买单的ღ✿✿✿◈。而两者的同质性ღ✿✿✿◈，也不仅存在于产品品类ღ✿✿✿◈，还包括两家在生产层面ღ✿✿✿◈，采取的都是大产线模式ღ✿✿✿◈。

　　招股书中显示ღ✿✿✿◈，蜜雪在河南ღ✿✿✿◈、海南ღ✿✿✿◈、广西ღ✿✿✿◈、重庆ღ✿✿✿◈、安徽拥有五大生产基地ღ✿✿✿◈，总占地面积约79万平方米ღ✿✿✿◈，年综合产能达到约165万吨ღ✿✿✿◈，其中河南生产基地可以生产糖ღ✿✿✿◈、奶ღ✿✿✿◈、茶ღ✿✿✿◈、咖k8凯发一触即发ღ✿✿✿◈、果ღ✿✿✿◈、粮ღ✿✿✿◈、料七大类食材ღ✿✿✿◈，是蜜雪迄今为止最大的生产基地ღ✿✿✿◈。在这次的招股书中ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城也提到ღ✿✿✿◈，通过上市募集到的资金ღ✿✿✿◈，将主要用到供应链的建设以及IP的建设和推广中去ღ✿✿✿◈。

　　此外ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城的供应链建设并不止于生产基地建设ღ✿✿✿◈，还包括更上游的原材料采购ღ✿✿✿◈，毕竟1元左右的原材料成本空间ღ✿✿✿◈，必然会反向将压力传导到供应链的每个环节ღ✿✿✿◈。

　　以年销量11亿杯的柠檬水为例ღ✿✿✿◈，其单价为4元ღ✿✿✿◈，扣除门店毛利和公司毛利后ღ✿✿✿◈，公司的实际生产成本约为1.2元ღ✿✿✿◈，再扣除蜜雪冰城卖给加盟商的3毛钱杯子钱ღ✿✿✿◈，实际柠檬水的成本是9毛钱ღ✿✿✿◈，考虑到其中还要添加糖浆等辅料ღ✿✿✿◈，所以留给柠檬的成本只会更低ღ✿✿✿◈。

　　而近期柠檬的批发价格平均3.25元/斤ღ✿✿✿◈，每斤柠檬约有5~7个ღ✿✿✿◈，即单个柠檬的批发价格在5毛至7毛之间ღ✿✿✿◈，所以ღ✿✿✿◈，以鲜柠檬现制为主打概念的蜜雪冰城柠檬水ღ✿✿✿◈，如果要兼顾口感和成本ღ✿✿✿◈，就需要压低柠檬的收购成本ღ✿✿✿◈。

　　这就是为什么蜜雪要在原材料的产地建工厂ღ✿✿✿◈，将农业种植和工业加工融合起来ღ✿✿✿◈，从源头把控住了原材料价格波动的风险ღ✿✿✿◈。从天眼查上的信息可以看到ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城旗下有一家公司叫做雪王农业（四川）有限公司ღ✿✿✿◈，这家公司的注册地在四川省资阳市安岳县ღ✿✿✿◈，而安岳县也被誉为“中国柠檬之乡”ღ✿✿✿◈，其中大名鼎鼎的尤力克柠就产自安岳ღ✿✿✿◈。

　　强大的产能可以为加盟商提供源源不断的饮品制作食材ღ✿✿✿◈，此外ღ✿✿✿◈，庞大的采购规模让蜜雪有了较强的议价能力ღ✿✿✿◈，可以让它以低于行业平均水平的价格ღ✿✿✿◈，采购到很多核心原材料k8凯发一触即发ღ✿✿✿◈，这也成为了蜜雪能够维持低价战略的核心壁垒ღ✿✿✿◈。

　　2024年12月ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城宣布和君乐宝共建“雪王牧场”ღ✿✿✿◈，实现了自有奶源ღ✿✿✿◈。有了自有奶源之后ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城就可以在牛奶的采购上去掉中间环节ღ✿✿✿◈，以低于市场的价格来实现原奶供应ღ✿✿✿◈。

　　店员告诉我们ღ✿✿✿◈，现有产品线中ღ✿✿✿◈，茉莉奶绿为鲜奶基底ღ✿✿✿◈，该产品与珍珠奶茶定价相同ღ✿✿✿◈。考虑到原奶的生产成本刚性很大ღ✿✿✿◈，所以即便蜜雪冰城未来实现了自有奶源ღ✿✿✿◈，茉莉奶绿产品的利润空间应该相对有限ღ✿✿✿◈。但结合鲜奶茶是目前最流行现制茶饮的背景ღ✿✿✿◈，以一款低利润产品去参与竞争ღ✿✿✿◈，守护经营壁垒ღ✿✿✿◈，倒也不是不能理解ღ✿✿✿◈。

　　只是除了个别单品外ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城的主流产品仍然采取的是工厂预制压缩原料ღ✿✿✿◈，再到店冲泡模式ღ✿✿✿◈，我们或可将这种模式称之为“工厂-店”模式ღ✿✿✿◈。

　　“工厂-店”模式的好处在前文已有阐述ღ✿✿✿◈，可以尽可能的降低原料生产成本ღ✿✿✿◈，但不可否认k8凯发一触即发ღ✿✿✿◈，这种模式同样也会对品牌产生一定限制ღ✿✿✿◈。

　　毕竟大流水线已经建立了k8凯发一触即发ღ✿✿✿◈，其中生产出来的糖ღ✿✿✿◈、蜜和茶粉终要做终端兑现为产品下一件时尚购物社区ღ✿✿✿◈。这也就决定了其终端产品的定位ღ✿✿✿◈。它的珍珠奶茶必然是6元的ღ✿✿✿◈，它的产品价格战略必然是低价ღ✿✿✿◈，然后ღ✿✿✿◈，它的冰淇淋必须是2元的ღ✿✿✿◈，冰鲜柠檬水是4元的下一件时尚购物社区ღ✿✿✿◈。

　　在单价较低的前提下ღ✿✿✿◈，无论是加盟商还是蜜雪冰城公司ღ✿✿✿◈，需要做大规模ღ✿✿✿◈，就必须卖出更多的杯量ღ✿✿✿◈，所以它必须以一个超越市场平均水平的门店规模ღ✿✿✿◈，来实现经营上的成功ღ✿✿✿◈。

　　蜜雪冰城在2024年底的门店数量达到了46479家ღ✿✿✿◈，覆盖了中国及海外11个国家ღ✿✿✿◈，成为了全球最大的现制饮品企业ღ✿✿✿◈。

　　从蜜雪的招股书中可以看到ღ✿✿✿◈，现在蜜雪冰城超过99%的门店为加盟门店ღ✿✿✿◈，其余为自营门店ღ✿✿✿◈，蜜雪的主要收入来源也是向加盟商销售食材ღ✿✿✿◈、包装材料和各种设备ღ✿✿✿◈，这这种模式下ღ✿✿✿◈，加盟商既是蜜雪的交易对手盘ღ✿✿✿◈，也是利益相关方ღ✿✿✿◈。

　　只有蜜雪发展好了ღ✿✿✿◈，加盟商才能赚到钱ღ✿✿✿◈，但决定加盟商赚钱的因素还有很多ღ✿✿✿◈，包括租金k8凯发一触即发ღ✿✿✿◈、人力和单店销售额ღ✿✿✿◈，后者又与点位强相关ღ✿✿✿◈，选址错误或者区域密度太大ღ✿✿✿◈，都会对其产生负面影响ღ✿✿✿◈。

　　李淼曾经申请加盟过蜜雪ღ✿✿✿◈，但是没有成功ღ✿✿✿◈，他认为原因主要是蜜雪更偏向于老加盟商ღ✿✿✿◈，好的点位新人申请不下来ღ✿✿✿◈，“要先问老加盟商开不开”下一件时尚购物社区ღ✿✿✿◈，只有老加盟商不开ღ✿✿✿◈，机会才会给到新加盟商ღ✿✿✿◈。

　　但不知道是不是带有了预设立场ღ✿✿✿◈，李淼后来觉得也许没加盟上才是一件好事ღ✿✿✿◈，因为原来一条街上只有一两家蜜雪ღ✿✿✿◈，现在开了五六家ღ✿✿✿◈。

　　作为一个需要持续发展的上市公司ღ✿✿✿◈，未来蜜雪扩大经营规模的驱动力当然将持续ღ✿✿✿◈，它需要每个季度向公众和投资人公布自己的成绩ღ✿✿✿◈，但显然ღ✿✿✿◈，目前蜜雪在国内的覆盖密度已经很大ღ✿✿✿◈。这应该就是它为什么一边发展副线品牌幸运咖ღ✿✿✿◈，一边加大海外发展的背景原因ღ✿✿✿◈。

　　根据媒体报道ღ✿✿✿◈，截止2024年10月末ღ✿✿✿◈，幸运咖的门店数量已经突破了4000家ღ✿✿✿◈，并且在去年下半年ღ✿✿✿◈，这个年轻的咖啡品牌新增了1000家门店k8凯发一触即发ღ✿✿✿◈。

　　这个模式也并非蜜雪冰城的原创ღ✿✿✿◈，某种程度上ღ✿✿✿◈，它跟可口可乐有相似之处ღ✿✿✿◈。可口可乐给罐装厂卖浓缩原浆ღ✿✿✿◈，并在碳酸饮料终端市场上控价ღ✿✿✿◈，可口可乐的低价策略导致其他竞争对手很难做到比可口可乐价格更低ღ✿✿✿◈，即使压缩毛利做更低ღ✿✿✿◈，品牌也没可口可乐强ღ✿✿✿◈，所以可口可乐得以占据了六成左右的碳酸饮料市场份额ღ✿✿✿◈。

　　巧的是ღ✿✿✿◈，一瓶500ml可口可乐的生产成本约为1.1元ღ✿✿✿◈，四舍五入也是 1 元ღ✿✿✿◈，更极致的是ღ✿✿✿◈，可口可乐的原材料成本（包括水ღ✿✿✿◈、糖ღ✿✿✿◈、二氧化碳等）更是只有0.2元ღ✿✿✿◈，其余成本包括瓶子（0.6元）和仓储物流（0.3元）ღ✿✿✿◈。

　　可口可乐通过全球1200多家罐装厂的特许经营模式实现规模效应ღ✿✿✿◈，单位成本随产量增加而下降ღ✿✿✿◈，销量又随着特许经营的增加而提升ღ✿✿✿◈，成本下降-销量增加ღ✿✿✿◈，即使毛利率低ღ✿✿✿◈，也能斩获丰厚的整体回报ღ✿✿✿◈。这种规模经济（Economies of Scale）既是可口可乐的秘诀ღ✿✿✿◈，也是蜜雪冰城上溯产业链ღ✿✿✿◈、下延加盟店的学习模版ღ✿✿✿◈。

　　但不可忽视的是ღ✿✿✿◈，相比起罐装的可口可乐下一件时尚购物社区ღ✿✿✿◈，蜜雪冰城“现制”的做法ღ✿✿✿◈，使得“工厂-店”模式不仅制约了蜜雪冰城的上限ღ✿✿✿◈，同时也会给它画出一条下限ღ✿✿✿◈。

　　冰杯其实就是一杯可食用的冰块ღ✿✿✿◈，随着大家生活水平的提高以及对饮品需求的多样化ღ✿✿✿◈，各种DIY冰品应运而生ღ✿✿✿◈，在小红书上“教你自制夏季饮品”的帖子也火得一塌糊涂k8凯发一触即发ღ✿✿✿◈，于是冰杯就成了各大饮品巨头争先抢夺的市场ღ✿✿✿◈，711ღ✿✿✿◈、罗森等便利店都推出了自己的冰杯产品ღ✿✿✿◈，价格大多在3元到5元之间ღ✿✿✿◈。

　　这就有点触及到蜜雪冰城的价格区间里ღ✿✿✿◈，蜜雪产品的主要价格区间就是在5-10元ღ✿✿✿◈，而自己去便利店买个冰杯和饮料做成一杯DIY的现制饮品大概也是5-10元ღ✿✿✿◈，于是蜜雪果断加入了冰杯的市场ღ✿✿✿◈。

　　在冰杯领域ღ✿✿✿◈，蜜雪主打的还是“便宜量大”ღ✿✿✿◈，而且与便利店不同ღ✿✿✿◈，冰块对于奶茶店ღ✿✿✿◈、咖啡店是必需品ღ✿✿✿◈，所以在这场PK中ღ✿✿✿◈，蜜雪有底气把660ml容量的冰杯价格直接被打到了1元ღ✿✿✿◈，让广大友商和消费者们开了眼ღ✿✿✿◈，雪王也因此被广大网友戏称为“古希腊掌管冰杯的神”下一件时尚购物社区ღ✿✿✿◈。

　　因为1元冰杯实在太便宜了ღ✿✿✿◈，光杯子的采购成本（2022年的数据为5毛钱）ღ✿✿✿◈，就已经侵蚀掉了一部分加盟商的毛利（参考门店毛利率55%）ღ✿✿✿◈，有媒体报道ღ✿✿✿◈，目前加盟商的杯子采购成本已经要7毛钱了ღ✿✿✿◈，考虑到冰块的加工成本ღ✿✿✿◈，实际上加盟商赚不到什么钱ღ✿✿✿◈。

　　据说因为价格太便宜了ღ✿✿✿◈，1元冰杯遭到了顾客的疯抢ღ✿✿✿◈，有些人一买就是三四十杯ღ✿✿✿◈，这在无形中“做空”了店里的冰块库存ღ✿✿✿◈，导致在卖其他饮品时冰块短缺ღ✿✿✿◈。于是很多蜜雪冰城的店铺开始“限量供应”冰杯ღ✿✿✿◈，还有一些店铺选择下架冰杯ღ✿✿✿◈。

　　不过虽然1元冰杯被下架了ღ✿✿✿◈，但是在1块钱里做文章ღ✿✿✿◈，做成中国现制饮品老大的蜜雪冰城ღ✿✿✿◈，很快就要在资本市场上架了ღ✿✿✿◈，那个胖乎乎的雪王ღ✿✿✿◈，是近年来低价经济的一个侧影ღ✿✿✿◈，它适逢其会ღ✿✿✿◈，应该会炙手可热ღ✿✿✿◈。K8·凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿✿◈，凯发天生赢家一触即发ღ✿✿✿◈。凯发品牌ღ✿✿✿◈，凯发k8凯发国际官网ღ✿✿✿◈，手摇饮料ღ✿✿✿◈！